안녕하세요. 스테디테일러입니다. 오늘은 1976년부터 펜실베이니아 대학교 와튼 경영대학원 교수로 재직하고 있으면서 '주식에 장기투자하라'는 저서로 유명한 제레미 시겔 교수의 인터뷰를 담은 뉴욕타임즈 2010년 7월 17일자 기사를 함께 살펴보며 장기투자에 대한 동기부여 또는 인사이트를 가져보는 시간을 가져보도록 하겠습니다. 14년전의 기사이긴 하나, 시겔교수가 말한 부분과 관련해서 실제 그 이후 시장의 흐름이 어떠했는지를 아는 우리는 흥미롭게 그의 인터뷰를 살펴볼 수 있을 것 같습니다.
시겔 교수는 경제학을 공부하기 오래 전인 어린 시절 부터 침실 벽에 다우존스 산업 평균 지수의 상승과 하락을 도표로 그려 놓을 정도로 주식에 대한 열정이 정말 대단한 분입니다. 시겔 교수는 모든 사람이 이러한 열정을 가지고 있지는 않겠지만, 그래도 거의 모든 사람이 주식 시장에 투자하고 가능한 한 그곳에 돈을 보관해야 한다고 말합니다. 이것이 바로 1994년에 처음 출판되어 현재 5판이 출간된 그의 영향력 있는 저서 "주식에 장기투자하라"의 주제였습니다.
지난 몇 년간(즉, 2008년 금융위기가 일어난지 얼마 안 된 2010년 경의 인터뷰입니다)의 불안정한 시장으로 인해 시겔 교수의 견해가 다소 변경된 부분이 있을까요? 시겔 교수는 “전혀 그렇지 않다”고 말합니다. 실제로 시겔 교수는 여러 번의 전화통화에서 지금이 투자자로서 정말 투자하기 좋은 순간이라고 말했습니다. 즉, "약세장 정서가 주식의 가치평가를 하락시킨 바로 지금과 같은 시기가 중요한 시점이고, 향후 몇 년 동안 강한 수익을 낼 가능성이 가장 큽니다."라고 말했습니다.
Siegel 교수는 2주전 이 칼럼에서 획기적인 시장 붕괴에 대한 예측을 논의한 엘리엇 파동 이론가인 로버트 프레처(Robert Prechter)와 같은 극단적인 약세장 경고에 대해 반대하는 입장입니다. 오히려 미래는 밝으며 더블딥 가능성은 '최소'라고 말했습니다. 그는 유럽 부채 위기, 중국 거대 기업이 비틀거릴 가능성, 미국의 지속적인 높은 실업률 등 심각한 경제 문제를 지적했습니다. 그러나 그는 적어도 이러한 국면에서는 전 프린스턴 경제학 교수 벤 버냉키가 이끄는 미국 연준이 금융 안정을 유지하기 위해 필요한 모든 일을 할 것이라고 말했습니다.
주식 시장에 관해 Siegel 교수는 “평균 회귀가 계속될 것이라고 믿을 만한 충분한 이유가 있습니다”라고 말했습니다. 즉, 때로는 극심한 하락세에도 불구하고 장기적으로 시장은 연간 6% 이상의 평균 실질 수익률을 창출할 것입니다.
“최근 발생한 금융위기로 인한 충격이 미래에 대한 투자자의 믿음을 바꿔서는 안 됩니다.”라고 그는 말했습니다. "주식에 장기투자하라"란 책의 핵심 내용은 여러 출처의 데이터를 사용하여 1802년으로 거슬러 올라가 현재까지의 흐름을 살펴본 미국 시장에 대한 연구였습니다. 시겔교수는 그 기간 동안 주식시장이 다른 모든 자산군보다 뛰어난 성과를 냈다는 사실을 발견했습니다.
Morningstar가 Sunday Business에 제공한 데이터에 따르면 지난 10년, 그리고 20년 동안 장기 국채가 때때로 주식을 능가했습니다. 그러나 시겔교수는 보유 기간이 길어짐에 따라 주식 시장은 채권을 항상 앞서 나갔다는 것을 발견했습니다. 다른 연구에서도 다른 나라에서도 비슷한 결과가 나왔습니다. 시겔교수는 배당금을 지급하는 가치주를 강조하였고, 전 세계적으로 투자하면 부를 쌓을 가능성이 더 높아질 것이라고 말했습니다.
더욱이, 주가수익비율로 측정했을 때 주식이 평균보다 저렴할 때, 이후 몇 년 동안 플러스 수익이 발생할 가능성이 더 커졌습니다. 이는 널리 퍼진 회의론에도 불구하고 이익이 증가하여 S&P 500 지수의 PER를 적당한 수준으로 유지하고 있는 현재 시장에서는 매우 고무적인 일입니다. 2010년 7월 PER은 13인데, 이는 1945년 이후 연평균 15.2와 비교된다고 그는 말했습니다. -> 참고로 2024. 1. 현재 SPY, VOO, IVV의 PER는 24 정도네요.
시겔 교수는 제2차 세계대전 이후의 패턴이 미래에도 지속된다면 주식 투자에 대한 전망은 매우 밝다고 계산했습니다. 향후 5년 동안 긍정적인 수익을 얻을 확률은 96.6%이고, 투자기간을 10년, 20년으로 늘리면 최대 100%에 달할 것입니다. 평균 실질 수익률은 20년 동안 보유할 경우 연간 약 11%로 매우 높아질 것입니다. 하지만 이러한 시겔 교슈의 뷰는 너무 낙관적인 것 아닐까요? 많은 Bear들, 즉 약세론자들이 그렇게 생각합니다.
그의 견해는 전 메릴린치 이코노미스트인 데이비드 로젠버그(David Rosenberg)와 같은 분석가의 견해와 상반됩니다. 그는 지난주 시장 논평에서 주식 모두에 대해 "기본 추세는 여전히 부정적"이라고 말했습니다. 로젠버그는 디플레이션 가능성이 높아지고 있으며 주가는 기대 수익이나 경제 성장에 의해 정당화될 수 없다고 말했습니다.
Siegel 교수는 시장의 가격이 “현재 대부분 부정확하게 책정되어 있지만 장기적으로는 균형을 이룰 것”이라고 말했습니다. 그렇다면 더 기본적인 질문이 있습니다. 수년간의 시장 수익률로 대표되는 과거 데이터가 실제로 미래를 예측하는데 유용하고 정확할 수 있을까요? 아마도 그렇지 않을 수도 있다고 시카고 대학의 교수인 루보스 패스터(Lubos Pastor)는 말했습니다.
시겔 교수와 같은 와튼 경영대학원 교수인 로버트 스탬보그(Robert Stambaugh)와 함께 패스터 교수는 작년에 투자자들이 시장 성과의 소급 계산을 평가할 때 주의해야 한다는 점에 대한 논문을 쓴 바 있습니다. 베이지안 분석으로 알려진 접근 방식을 사용하여 그들은 지평선이 길어질수록 불확실성이 증가한다는 것을 보여주었습니다. “기후 변화, 핵전쟁, 그와 같은 사건의 가능성은 회고적 계산에서 전혀 나타나지 않습니다”라고 패스터(Pastor) 교수는 말했습니다. 하지만 실제로 그는 Siegel 교수의 결론 중 많은 부분에 동의했습니다. 패스터 교수는 “주식이 다른 안전자산들보다 더 위험하기 때문에 더 높은 수익을 창출해야 한다는 점을 깨닫는 것이 중요하다”고 덧붙였습니다. Siegel 교수는 그 점을 인정하지만 시간이 지남에 따라 불확실성의 확률이 증가한다면 모든 자산군의 경우도 그렇게 될 것이라고 말했습니다. 그는 장기적으로 주식이 여전히 최선의 선택이라고 말합니다.
시겔 교수는 항상 주식에 대해 편안함을 느꼈습니다. 금융이나 경제에 특별한 관심이 없는 뉴햄프셔의 나무 선반공인 시겔교수의 남동생 존은 소년 시절 일리노이주 하이랜드 파크에서 라디오 뉴스를 듣곤 했던 것을 기억한다고 합니다. Jon은 “시장 수치가 나오자마자 형은 '쉿, 이걸 사야 해'라고 말하면서 침실로 달려가서 주식 시장 차트에 낙서를 시작했어요"라고 말하며 과거를 회상했습니다.
정말로 시겔교수의 2010년 인터뷰 이후 당시 106불하던 SPY는 현재 476불까지 상승하였습니다. 배당까지 더하여 계산해 보면 시겔 교수의 흔들리지 않는 투자 철학에 공감하고 2008년 금융위기 장기투자를 이어 온 투자자들은 자신의 자산을 꽤 불렸을 것입니다.
해당 뉴욕타임즈 기사를 읽으면서 생각난 명언이 있습니다.
윈스턴 처칠의 명언입니다. 그런데 주식시장에서는 이를 변형시킨 명언이 또 있죠.
시겔교수의 견해를 반박하면서 주식시장의 미래를 어둡게 본 이들이 등장하는데요, 그러한 비관론자들은 명성을 얻을 수는 있겠지만 돈을 벌기는 쉽지 않을 것입니다. 우리는 낙관론자의 견해를 유지하면서, 그리고 주식의 장기적 우상향을 믿으며 노동으로 번 소중한 돈을 VOO, SCHD 등의 자산으로 지속적으로 변환해 가시면 됩니다. 그러면 노후에 정말 동네에서 상위권에 드는 금융자산가 되어 있으실 것입니다.
오늘은 여기까지입니다. 여러분의 성공적인 장기투자를 응원합니다. 감사합니다.
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